日前，手回集团有限公司（以下简称：手回科技）再度递表港交所，联席保荐人为中金公司、华泰国际、建银国际。手回科技国内运营主体为深圳手回科技集团有限公司。此前，公司分别于2024年1月、7月递表两次，但均未能成功。

    最新招股书披露，报告期内，手回科技持续亏损，主要产品佣金下滑；与此同时，公司头顶高悬对赌协议，若未能在规定时间内完成IPO，部分投资者有权要求公司回购股份。此外，公司营收依赖前五大客户，且曾沦为被执行人。

    持续亏损，核心产品佣金率下滑

    招股书介绍，手回科技是一家中国人身险中介服务提供商，致力于通过数字化人身险交易及服务平台，在线为保险客户提供保险服务解决方案。公司分销的保险产品（包括与保险公司共同开发的保险产品）由保险公司承保，其不承担任何承保风险。
根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年的长期人身险的总保费计，手回科技是中国第二大线上保险中介机构，占据7.3%的市场份额，仅次于市场上的一家主要参与者，份额为45.5%。

    2022年-2024年（下称：报告期内），手回科技实现收入分别为8.06亿、16.34亿、13.87亿，2022年，公司实现年内利润达1.31亿，2023年-2024年，公司年内亏损3.56亿、1.36亿。

    报告期内，公司长期寿险产品的平均第一年佣金率分别为34.6%、31.7%、21.5%；长期重疾险产品的平均第一年佣金率分别为56.0%、53.5%、52.6%；长期医疗及其他保险产品的平均第一年佣金率分别为40.6%、31.2%、30.3%；短期保险产品的平均第一年佣金率分别为15.9%、20.9%、21.6%。各期，保险产品的总体佣金率分别为34.8%、33.1%、26.2%。

    对赌协议高悬头顶，上市之路容易吗？

    招股书披露，手回科技在融资过程中设置了对赌条款，若未能在规定时间内完成IPO，部分投资者有权要求公司回购股份。目前，距最近的触发回购条款的时间（首次提交申请后的18个月内）仅剩3个月左右的时间。

    倘发生特定赎回事件，包括但不限于未能于2023年12月31日前完成合资格、任何订约方不遵守或违反交易文件中的承诺及未能及时採取补救措施以及创始人的任何重大不诚实行为，境内融资投资者有权要求集团赎回其股份。

    就天使系列投资者而言，赎回价应为投资者支付的原始投资金额，另加自投资金额支付日期至赎回价支付日期按8%或30%的年复合利率计算的利息，视乎不同赎回事件而定。

    根据（其中包括）公司与投资者于2024年1月2日订立的股东协议，上述赎回权自2024年1月12日（即公司首次向联交所提交之日）起直至2025年9月30日或首次申请后18个月终止。如IPO被撤销、拒绝或退回，上述赎回权应自动恢复且投资者可根据其条款行使赎回权。

    流动负债净额超13亿，现金流偏弱

    报告期内，手回科技流动资产分别为8.89亿、10.76亿、11.71亿；总资产分别为11.07亿、15.58亿、18.36亿。

    各期，公司分别录得负债净额分别为3.74亿、6.26亿、7.40亿。公司表示，主要归因于向投资者发行公司列账为负债的金融工具。报告期各期末，向投资者发行的金融工具分别为9.00亿、13.57亿、17.02亿。