在近期的年报季，健合(H&H)国际控股有限公司(以下简称，健合集团；01112.HK)交出了一份创下多年来最差的业绩。或许不少消费者对于健合集团本身有所陌生，但对于旗下品牌合生元及Swisse斯维诗应该相当熟悉。这一年健合集团发生了什么？缘何业绩如此溃败？年报让外界对于其各业务板块现状洞悉清晰。

    营收下滑，净利润巨降

    2024，健合集团实现营收130.52亿元，同比下滑6.3%；毛利79.16亿元，同比下滑4.6%；EBITDA为14.06亿元，同比下滑29.2%；经调整可比EBITDA，同比下滑11.9%；归母净利润-5372万元，同比下滑109.23%。

    年报显示，婴幼儿益生菌及营养补充品和婴幼儿配方奶粉，同比分别下滑32.3%、24.2%。同时，健合集团来自中国内地的收入为86.85亿元，同比下降12.9%。下降主要由于婴幼儿营养及护理用品与宠物营养及护理用品分部收入下降所致，惟部分被成人营养及护理用品分部持续增长所抵销。截至2024年末，来自中国内地的收入占公司总收入的66.6%，上年则为71.6%。

    2024下半年巨亏，被下调收入预测

    2016年至2024年，健合集团营收增速分别为35.01%、24.44%、25.16%、7.82%、2.47%、3.15%、10.63%、9.01%和-6.28%；归母净利润增速分别为280.71%、-2.26%、-9.62%、19.20%、13.10%、-55.27%、20.32%、-4.89%和-109.23%。

    在2024年半年报时，公司取得营收66.92亿，同比下滑4.14%；归母净利润3.058亿，同比下滑49.70%。换言之，在营收层面健合集团2024年取得了首度负增长，归母净利润也创下最差表现，尤其是下半年由正3亿多转至亏损5000多万。

    有市场人士指出，在出生率并不如预期好的情况下，健合集团婴幼儿产品面临着持续性压力，公司当务之急需要对业务结构进行再调整。

    华泰证券认为，考虑婴配粉业务承压，下调25-26年收入预测，另鉴于婴配粉还需一定费用投入，故上调销售费用率预测，最终预计25-26年EPS0.81/0.97元（较前次-41%/-39%），引入27年EPS1.09元，参考可比公司25年平均PE13x（Wind一致预期），给予25年13xPE，目标价11.28港币（前次10.22港币，对应24年10xPE，前次24年可比公司PE均值10x，近期各地生育政策陆续出台，相关企业的PE估值均有抬升），维持“买入”评级。