2025年12月5日，摩尔线程登陆科创板，IPO募资接近80亿元。仅仅8个月后，公司便审议通过发行H股并申请港交所主板上市的议案。A股公司赴港二次上市已不鲜见，但8个月的间隔仍属罕见。更关键的是，截至2026年6月底，公司账上现金充裕，IPO募集的资金远未花完。既然不缺钱，为何如此急切地搭建第二条融资通道？答案藏在2026年上半年的几张财务报表里。
一、75亿没花完，但也不能随便花
摩尔线程上市一周后曾引发争议：公司宣布可使用最高75亿元暂时闲置募集资金进行现金管理，而IPO净募资总额仅75.76亿元。两个数字并列，难免让人质疑——刚募来的钱就要拿去理财？
事实并非如此。75 亿元只是董事会批准的现金管理“最高额度”，并不是已经实际进行现金管理的钱，也不代表资金全部闲置。参照A股惯例，多数上市公司募投项目要分 3 年逐步落地，资金不会一次性全部花完。还没到使用时间的募集资金，做保本现金管理是合规的常规操作，本身无可厚非。简单来讲：监管规则框架下的闲置募集资金现金管理，不等于市场化理财套利。
我们看真实的资金现状。截至 2026 年 6 月底，公司已经累计向募投项目投入 19.82 亿元，仅 2026 年上半年就投入 18.12 亿元，研发投入节奏明显加快。还未使用的募集资金，约 29 亿元放在大额存单、结构性存款这类低风险产品，另有 27.25 亿元留在募资专户。这只是项目分批建设过程里的临时资金保管方式，后续资金还会持续投入研发。
注：各项合计与净募资存在小幅差异，主要因利息及现金管理收益影响。
更关键的是，这75.76亿元并非可自由支配的现金池。科创板IPO募集资金对应新一代AI训推一体芯片、图形芯片、AI SoC等研发项目及补充流动资金，用途受募投项目约束，不能随意转向备货、扩销售或收购。因此，“账上有钱”与“钱能干什么”是两回事。
二、GPU卖起来以后，钱反而更不经花了
2026年上半年，摩尔线程营收17.36亿元，同比增长147%；归母净亏损仅1156万元，已逼近盈亏平衡。单看这两项，公司经营状况明显改善。但切换到现金流量表和资产负债表，画风骤变。
经营现金流净流出21.69亿元，存货从2025年底的13.32亿元激增至35.50亿元，半年增长166%，另有13.44亿元预付款项。收入高速增长的同时，更多资金提前压入了供应链。
这背后是商业模式的转变。过去公司最烧钱的是研发GPU；如今随着夸娥智算集群等产品开始规模交付，花钱的不只是研发——晶圆要提前排产，封装要锁产能，存储、板卡、服务器零部件都要备货。作为Fabless厂商，摩尔线程虽不建晶圆厂，但芯片无法等卖出后再付款。市场需求快速增长时，为保证未来供货，反而要更早下单、更早锁产能、甚至更早付款。增长本身，就是需要现金支撑的。
三、这一代刚放量，下一代已经在投入
如果只需解决交付问题，故事还没这么复杂。研发投入同样不能停：2026年上半年研发投入7.69亿元，相当于营收的四成多。GPU行业不存在“上一代卖得好就吃几年老本”的空间——当前产品刚放量，下一代芯片就必须往前推。从“华山”到“庐山”，新架构、新制程、软件栈与生态均需持续投入。
摩尔线程当前实质面对两张账单：一张是未来的账单——下一代GPU、软件生态、工程团队持续投入；另一张是今天的账单——现有产品销量快速增长，需提前备货、锁供应链、做集群交付。过去公司主要解决“芯片能不能做出来”；现在还要同时解决“芯片做出来后，能不能几十台、几百台甚至几千台地卖出去”。这两笔钱不会简单前后替代，恰恰在研发走向规模商业化的交界处，它们很可能叠加在一起。
四、真正着急的，可能不是钱
若只是摩尔线程一家上市8个月即筹划赴港，尚可视为个案。但沐曦的动作更快：2025年12月17日登陆科创板，2026年6月即筹划H股，间隔不到半年，当时账上货币资金与交易性金融资产合计仍超85亿元。2026年1月，壁仞科技直接登陆港交所，公开发售获超2300倍认购，募资超55亿港元。
至少从市场表现看，香港投资者对国产GPU这类稀缺科技资产的关注度仍处于高位。这才可能是摩尔线程真正着急的地方。融资通常不是等银行卡余额归零时才开始准备——尤其GPU研发周期长、供应链需提前锁定，等真缺钱再融资，议价权可能已不在自己手里。趁产品收入仍快速增长、国产GPU市场情绪不错、港股愿意给赛道估值，先把第二条融资通道打通，逻辑上并不难理解。
五、H股募资用途更宽，映射战略阶段变化
此次H股计划的募集资金用途，较科创板IPO明显更宽：除产品研发与商业化外，还包括营销销售体系、生态拓展及产业链投资并购等。这折射出摩尔线程所处阶段的变化——刚上市时核心命题是“把芯片做出来”，现在则要考虑如何卖得更多、保证供货、做厚生态，以及未来是否通过投资并购补齐产业链。这些都需要钱。
结语：抢的不是一次上市，而是一个窗口
2026年上半年，17亿元收入背后，站着35亿元存货、13亿元预付款与21亿元经营现金净流出。GPU从“能不能做出来”走到“能不能大规模卖出去“后，资本需求并未减少，只是从研发端一路延伸到了供应链与商业化。摩尔线程手里钱仍不少，问题在于：在GPU这门生意里，等钱真的不够用时再去融资，可能已经太晚了。
对投资者而言，观察摩尔线程后续，建议重点跟踪三个指标：一是存货周转天数是否随交付回收而改善；二是经营现金流净流出的拐点何时出现；三是H股发行的定价与募资规模，这将直接检验港股市场对国产GPU的估值温度。
