2023年12月15日，趣丸集团(也称“趣丸科技”)在撤回2023年6月19日递交的招股书后，通过与Vision Deal HK Acquisition Corp.的特殊目的收购公司并购交易的形式提交上市申请。

　　趣丸集团曾分别于2021年10月19日、2023年6月19日向港交所递表，考虑以传统的IPO形式在港上市，无奈均无结果。在上市申请资料于2023年12月失效时，趣丸科技转头选择借壳SPAC的道路。

　　作为国内游戏语音龙头企业，趣丸集团一直不缺资本关注，腾讯、经纬中国等知名企业均是公司战略投资者。

　　换道递交招股书，趣丸集团显然是有备而来，但与此同时，新的问题也接踵而来，比如营收快严重依赖增值服务业务、月活跃用户数流失严重，以及遭遇强监管等等。

　　01

　　收入模式单一存风险 月活数还流失

　　趣丸集团是一家集移动语音、电子竞技、游戏研发与发行等业务于一体的互联网公司，旗下有TT语音、TT电竞以及TT游戏等主要业务品牌。

　　趣丸集团的营收主要由增值服务和音频娱乐服务构成，二者业务收入合计占比超95%。其中，TT语音贡献了营收的“大头”。趣丸集团主要通过用户在与其他用户和主播互动时，消费在TT语音上出售的虚拟物品创收。

　　目前，尽管趣丸的营收逐年上升，但依然未摆脱单一的盈利模式。与此同时， TT语音的平均月活跃用户也在逐渐下滑。

　　在关键的运营指标方面，报告期各期，趣丸集团的平均月活跃用户分别为1230万、1680万、1380万和1260万。

　　实际上，2022年，趣丸集团的平均月活较2021年同比下滑300万。2023年上半年平均月活又较上一年同期下滑230万，平均月付费用户同比下降19.9万。

　　同一时期，趣丸集团的平均月付费用用户分别为64.39万、96.56万和100.03万，付费率分别为5.3%、5.7%和7.2%，整体呈现出增长趋势，但如果将时间轴拉长，在2018年和2019年，其付费率分别为7.3%和7.1%，2022年的付费率甚至不及2018年时的水平。

　　如何扭转月活跃用户下降的趋势是趣丸集团亟待解决的问题。在当下收入模式相对单一的情况下，这一问题显得更为急切。

　　而且趣丸集团正在谋求上市，对于移动互联网企业而言，估值能否提升，平均月活数至关重要。在月活数以及业绩双双下降的背景下，资本市场会如何给趣丸集团估值，还存在变数。

　　02

　　三年利润“坐过山车”

　　2020年-2022年以及2023年1-6月(以下简称，报告期内)趣丸集团实现营收分别为14.93亿元、26.31亿元、34.02亿元和16.27亿元，实现净利润分别为-1.54亿元、-24.96亿元、5.09亿元和1.81亿元。

　　在2022年，趣丸集团录得净利润扭亏为盈。不过在2023年上半年，趣丸集团的营收、净利润分别较2022年同期下滑了1.93%、37.61%。

　　
趣丸集团换道SPAC上市：能乘东风而起？还是“美梦”难兑现？

　　营销费用支出是趣丸集团过去三年利润“坐过山车”的原因。2021年7月，趣丸集团签约了艺人杨超越。2021年上半年，趣丸的营销费用就达到5.32亿元，近乎2019年营销费用的两倍。

　　到2021年全年，趣丸销售及营销开支上涨到10.23亿元，占收入比重38.9%。其中，广告及推广费用达到8.56亿元，占销售及营销开支的83.7%。

　　2022年，趣丸能够实现扭亏为盈，主要原因是削减了销售及营销开支，其中趣丸销售费用5.48亿元，占收入比重下降至16.1%。

　　值得一提的是，通过降本实现盈利后，趣丸集团的毛利率在持续下滑，意味着其盈利能力有所降低。

　　2020年至2022年，趣丸集团的毛利率分别为65.0%、57.2%、54.2%，三年时间下滑了10.8个百分点。

　　要想上市，还存在太多不确定；即使是上市了，也未必能够得到二级市场的认可。

　　03

　　电竞业务前景不明 转型短期难奏效

　　早期大部分手游还在摸索阶段，并无内置语音功能，TT语音应运而生。但作为一个聊天软件，TT语音的技术壁垒并不高，甚至都谈不上壁垒，可替代性和可复制性极强。

　　很快，诸如hello语音、小鹿陪玩等各种可以实时聊天的软件层出不穷，手游内部后来也可以直接语音沟通了。于是TT语音把重点转向了社交。

　　此外，近几年的互联网强监管，加上未成年人消费活动的严格控制。因此，趣丸实际上是“戴着镣铐跳舞”种种约束下，努力在语音社交业务上寻求新增长点。

　　随着互联网流量红利的减退，如何留住用户、拓宽收入来源，均是身处网络直播、语音互动行业企业需直面的问题。

　　在横向“破圈”的路上，趣丸集团已使出浑身解数：推出狼人杀、桌游、五子棋、大富翁等十余款休闲游戏；邀请敖子逸、连淮伟、杨超越等养成系爱豆参与粉丝连麦，并签约了杨超越作为TT语音首位代言人。

　　近年来，趣丸集团还拓展了电竞业务，先后收购了《王者荣耀》的XQ战队和《英雄联盟》的DMO战队，并成立了自己的电竞俱乐部，赞助了LPL、KPL等电竞赛事。

　　
趣丸集团换道SPAC上市：能乘东风而起？还是“美梦”难兑现？
图片来源：官网

　　对此，趣丸集团在招股书中表示，为提升品牌及增强对用户的价值主张，我们从事电竞团队运营等其他业务，这也为我们提供可观的变现和营销机会。

　　不过从业务成效来看，趣丸的电竞运营版图固然雄心不小，但对总营收的贡献却不大，甚至还拖累了业绩。

　　招股书显示，电竞业务被归类为游戏及其他业务，2020年至2022年，该业务收入分别为7267万元、7378万元及5559万元，占总营收的比例不足5%并且逐年下滑，此外该业务毛利率由2020年的21.8%下降至2022年的-52.1%，拖累了整体的毛利率水平。

　　可见，趣丸集团的转型面临着极为艰难的局面，对于趣丸集团而言，即便能够成功上市，如何讲好资本故事仍是一道难题。

      来源：每日财报 吕明侠